Pražská burza a depozitář spouštějí éru tokenizace. Co říká šéf depozitáře Dusílek – a co přesně trh musí dodat

Dusílek v rozhovoru srozumitelně vymezil rozdíl mezi tradičním centrálním depozitářem a DLT registrem. Centrální depozitář vede evidenci zaknihovaných cenných papírů, ISIN/LEI, vypořádání i korporátní akce – a přístup do této infrastruktury je tvrdě regulovaný, de facto vyhrazený bankám a silně regulovaným institucím. DLT registr je naopak postaven na blockchainu a otevírá dveře menším hráčům: fondům, fintechům, crowdfundingovým platformám a dalším inovátorům, kteří mohou integrovat úschovu a evidenci do svých systémů, aniž by se sami stávali depozitářem. Získání DLT licence si vyžádalo dlouhý proces vůči ESMA, ECB a Evropské komisi – zájem a tlak byly vysoké, český tým obstál a licenci získal. Je to ale sandbox do 11/2027: období, kdy je nutné dodat důkaz životaschopnosti – reálné emise, měřitelné metriky a škálovatelnost. Padla i omezení, se kterými se musí trh naučit žít. Například objemový strop 5 mld. EUR je pro Česko zcela v pořádku, pro některé globální hráče však může být nízký. Licence je navíc scope-specifická – vztahuje se na konkrétní DLT cenné papíry. Dnešní stav v číslech: depozitář má 14 emisí a 11 subjektů – zejména menší fondy a crowdfundingové platformy – se připravuje na provoz uzlů (nodů). Plánuje se i obchodní místo pro sekundární obchod DLT cenných papírů. Vzniká základ, nicméně skutečný potenciál tokenizace se ukáže teprve ve chvíli, kdy dokážeme bezpečně vést i příjem digitálního kapitálu a propojit tradiční infrastrukturu s novými kanály (do budoucna např. stabilní digitální peníze či tokenizované vklady – vždy v regulovaném režimu).

Pro emitenty i investory jsou výhody hmatatelné: rychlé otevření účtu třeba přes BankID, 24/7 evidence a reporting, rychlejší vypořádání, lepší interoperabilita a viditelné úspory v integracích mezi depozitáři, bankami a platformami. Podle průzkumů investorů má tokenizace největší smysl nejprve v Private Equity, v závěsu jsou nemovitosti – tam však narážíme na stav katastru a na to, že právní rámec pro přímý zápis vlastnictví do moderního, selektivně přístupového systému stále chybí. Dusílek je v hodnocení realistický: čekal víc žadatelů, přitom v celé EU jsou dnes jen tři subjekty s obdobnou licencí. Evropská komise však podle něj očekává víc – je připravena rámec ladit, pokud trh přinese fakta a data. To je naše česká šance.

Je fér říci nahlas, že Burza cenných papírů Praha i depozitář si zaslouží velké uznání. Získat a spustit DLT pilotní licenci v evropském režimu není samozřejmost – a už vůbec ne s takovou mírou odborné pokory a otevřenosti vůči trhu. Pan Dusílek mluví věcně, bez hype, a nastavuje laťku správně: musíme dodat funkční příklady. Je to v nejlepší tradici české inovace – od Wichterleho kontaktních čoček přes Baťův systém až po dnešní DLT registr a tokenizaci. Pražská burza a depozitář tím svět nedohánějí; v řadě parametrů ho posouvají.

Co tedy teď chybí? Produktově dotažené, regulatorně průchozí use-cases, které unesou dohled, procesy i škálování. Z pohledu redakce jsou v nejbližších 12 měsících realistické tři piloty. Prvním je Private Equity token ve struktuře typu SICAV/RAIF, který menším fondům umožní rychlé emise a 24/7 evidenci s jasným režimem odkupů a navyšování. Bude třeba prokázat napojení na ISO 20022 – konkrétně seev/sese/semt pro cenné papíry a pain/pacs/camt pro platby – včetně obsluhy korporátních akcí (výnosy, odkupy, notifikace investorům) a dohledového exportu pro regulátory v čistě read-only režimu, s auditní stopou a SLA. Druhým pilotem je crowdfunding RWA (dluhový nástroj pro SME), kde se standardizuje zápis a vyrovnání plateb mezi platformou, bankou, depozitářem a investory. Klíčové bude zvládnout onboarding přes BankID/eIDAS s průběžným KYC/AML bez duplicit, programovatelné platby (časování výnosů) a reporting, a navíc robustně ošetřit limity koncentrace a výjimky. Třetím pilotem je tokenizovaná „PE-real estate" struktura: namísto přímého zápisu v katastru (naráží na právo na soukromí a zastaralý zákon) se tokenizuje podíl SPV (akcie SPV), s transparentní správou, CA a reportingem, a s možností frakcí (např. tisícina podílu) v plné dohledové stopě. Tím se v praxi zrychlí přístup investorů a zároveň se „obejde" rigidita katastru bez toho, aby se rezignovalo na právní čistotu – přímou modernizaci katastru je ostatně vhodné rozjet jako paralelní, střednědobý projekt s ministerstvy.

Aby tyto piloty byly rychlé, bezpečné a replikovatelné, je potřeba jasně vymezit mezivrstvu – DLT Rozhraní. Nejde o nový depozitář, tržní místo ani custody, a už vůbec ne o konkurenci či duplikaci stávajících licencí. DLT Rozhraní je integrační a metodická vrstva, která zkrátí onboarding, sjednotí zprávy a dá dohledovým orgánům transparentní metriky. Prakticky to znamená integrační bránu k depozitáři, burze a bankám, standardizační profily ISO 20022 se sadu validačních pravidel, dohledový „Supervisory Cockpit" v režimu read-only a onboardingový toolkit, který zvládne cestu MoU → UAT → datové mapy opravdu rychle – do deseti pracovních dnů. Platební kanály mají být primárně bankovní rails v CZK/EUR; stabilní digitální peníze či tokenizované vklady dávají smysl výhradně v řízeném sandboxu s bankou nebo e-money institucí a s jasnou právní kotvou. Interoperabilita je přitom klíč: DLT Rozhraní mapuje jak cennopapírové zprávy (seev/sese/semt), tak platební toky (pain/pacs/camt) a nesmí nikoho vendor-locknout.

Abychom do 11/2027 prokázali to, co je třeba, je vhodné si předem jasně stanovit metriky a governance. Minimálně dvě plnohodnotné emise s evidencí v depozitáři, s notifikovanými korporátními akcemi a transparentními výplatami, jsou základ. Dále cílit na zkrácení onboardingu z Memoranda o porozumění po úspěšné UAT certifikaci na maximálně deset pracovních dnů, a připojit alespoň dvě banky na platební zprávy pain/pacs/camt s prokázaným vyrovnáním a kontrolou. Bezpečnost je nevyjednatelná: chceme nula kritických zranitelností, povinně mTLS, HSM/KMS, kompletní auditní logy, pravidelné pentesty a rozumné RTO/RPO. Nad tím vším má stát publikovaný Market Practice – otevřený ISO profil s changelogem a SDK, aby se to dalo použít znovu a znovu. Governance má být praktická: poradní výbor depozitáře, burzy, bank a zástupců emitentů, ČNB a MPO jako pozorovatelé, měsíční CAB a kvartální „regulatory review". Všechno tak, aby se rozhodovalo na základě dat, ne pocitů.

Důvod, proč to může fungovat, jsou oddělené role a řízení rizik. Regulace tu nejsou „pro nic za nic". Každý bankéř ví, jak málo stačí, aby projekt spadl na operativním či právním detailu. Evidence (CSD), úschova (custodies), obchod (MTF/OTF) a dohled musí být oddělené bezpečným rozhraním, s certifikacemi a prověrkami. Fondy, včetně SICAV, by měly držet přiměřené rezervy a limity koncentrace; u RWA tokenů to platí dvojnásob, u crowdfundingu trojnásob. Compliance-by-design znamená průběžné AML/KYC, CA/MI reporting a tvrdou auditní stopu. U nemovitostí je dnes rozumné zůstat u SPV struktury – a současně paralelně pracovat na modernizaci katastru (API, role-based přístup, ochrana soukromí, legislativní upgrade).

Co z toho plyne pro trh v praxi? Emitenti a fondy si mají vybrat z výše popsaných pilotů a dodat term-sheet, governance a datové mapy investora, plateb a korporátních akcí. Platformy a fintechy by se měly přihlásit jako účastníci – nody – a využít rychlý onboarding přes BankID/eIDAS s UAT certifikací. Banky mají připojit platební kanály pain/pacs/camt, otestovat programovatelné výplaty výnosů a odkupů a vyřešit reconciliační logiku. Integrátoři a IT vendori mají dodat certifikované konektory a bezpečnostní vrstvy. A dohled i tvůrci politik by měli usednout do poradního výboru a pomoci s Market Practice a vyhodnocováním metrik. Ne proto, aby někoho „chránili před budoucností", ale aby budoucnost proběhla bezpečně a podle pravidel.

Na závěr ještě jedna důležitá poznámka: DLT v praxi přináší rychlý onboarding, 24/7 evidenci a reporting, rychlejší vypořádání s menším počtem reconciliačních chyb, interoperabilitu mezi depozitáři, bankami a platformami, nižší integrační náklady díky otevřeným standardům a reálné škálování přes standardizované rozhraní bez vendor lock-inu. Proto je správně, že se připravuje DLT Rozhraní – projekt v přípravné fázi, jehož smyslem je podpořit aktivity depozitáře, pana Dusílka a všech progresivních lidí kolem něj. Nepovyšuje se nad licenci depozitáře, nic neduplikuje. Je to metoda a middleware, který pomůže splnit cíle DLT pilota do roku 2027 – s jasně vymezeným perimetrem: není to CSD, není to MTF/OTF, není to custody, nenabízí investice a nezúčtovává mimo partnery.

Česko už jednou svět překvapilo. Wichterleho čočky, Baťa a dnes DLT registr s evropskou licencí. Máme infrastrukturu, lidi i čas – ale okno se zavírá v listopadu 2027. Teď je chvíle naplnit ho regulovanými produkty, které budou vzorem pro celou EU. Pokud si po přečtení tohoto článku pan Dusílek, burza, depozitář i všichni kolem řeknou „takhle přesně to chceme", pak máme společný cíl: udělat z pražské tokenizace český exportní obor – bezpečně, interoperabilně a ve standardu, který se dá replikovat.